（报告出品方/作者：国泰君安证券，刘越男、陈京）

1.单品牌成长：快速扩张期为最好的投资时点

餐饮品牌在创立早期需要经历较长时间的模型打磨、供应链成熟和管理体系打造阶段。海底捞年创立，通过将近20年的发展年达到门店家，开店进入加速车道；呷哺呷哺从年创立到年开启快速扩张，期间经历13年；国外品牌看，麦当劳创始人最早在年创办汽车餐厅，年将其转型为快餐，到年加盟数量超过家；星巴克年创立，到年上市时共有家门店；达美乐披萨年成立，到年在美国开设了第家餐厅，期间用了18年。

能够持续扩张的公司通常具备如下特点：1）所处细分赛道普适性强，易标准化。一方面，餐厅提供产品的口味、接受程度和价格具备普适性，天花板足够高。如正餐客单价较快餐高，用餐时长更长，菜系品种多样，地域性和顾客口味偏好更为细分，快餐普适性更强；另一方面，供应链或门店管理难度较低，运营容易标准化，如快餐烹饪程序相比于正餐更加简单灵活，所需员工更少；西餐烹饪方式较中餐难度更低，咖啡门店前台制作难度低于现制茶饮。2）公司自身能够不断突破产品力，品牌力和自身管理半径的局限，自我迭代。从目前能够实现全球范围扩张的单品牌餐饮门店看，多为三明治、汉堡、披萨等西式快餐品牌。

1.1.单一品牌快速扩张：给成长以数倍估值溢价

经过初期的品牌和单店模型的打磨，品牌进入黄金扩张阶段。表现为门店数快速扩张，而同店至少不降。各项经营指标均向好的高成长阶段会带来数倍估值溢价。年海底捞门店数量为家，进入快速开店期；年海底捞门店数量达到家，翻台率为5.2。-年公司收入增长%，归母净利润增长%，门店数量增长%。从估值看，公司年上市，-年估值高达60-90x，相比于恒生非必需性消费指数估值溢价达%以上。因增速较快，用PEG估值更为合理，相比于按照年疫情之前-年4年扣非归母净利润复合增速计算PEG，可得PEG为0.8-1.2区间。

黄金扩张阶段除了